【摘要】資本市場(chǎng)是中國(guó)特色現(xiàn)代金融體系的重要組成部分，對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展意義重大。黨的十八大以來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)快速發(fā)展，服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的能力不斷增強(qiáng)。提振資本市場(chǎng)既是穩(wěn)增長(zhǎng)、防風(fēng)險(xiǎn)的“當(dāng)務(wù)之急”，也是中長(zhǎng)期調(diào)結(jié)構(gòu)、促創(chuàng)新的“戰(zhàn)略布局”。當(dāng)前，我國(guó)資本市場(chǎng)在融資端、投資端、監(jiān)管及開(kāi)放競(jìng)爭(zhēng)等方面存在一些體制障礙，制約了其高質(zhì)量發(fā)展。要堅(jiān)持戰(zhàn)略和策略“兩個(gè)統(tǒng)籌”，加快形成提振資本市場(chǎng)的綜合工作體系。統(tǒng)籌好資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，形成經(jīng)濟(jì)金融良性互動(dòng)、相互促進(jìn)格局；統(tǒng)籌好短期和中長(zhǎng)期，在鞏固好當(dāng)前資本市場(chǎng)交投活躍的勢(shì)頭的同時(shí)，通過(guò)深化改革不斷增強(qiáng)資本市場(chǎng)發(fā)展的內(nèi)生動(dòng)力。
【關(guān)鍵詞】資本市場(chǎng) 改革開(kāi)放 風(fēng)險(xiǎn)防控 高質(zhì)量發(fā)展
【中圖分類號(hào)】 F832/F124 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A
【DOI】10.16619/j.cnki.rmltxsqy.2025.08.005
【作者簡(jiǎn)介】宋葛龍，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)研究院（國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)宏觀經(jīng)濟(jì)研究院）副院長(zhǎng)、研究員，享受國(guó)務(wù)院政府特殊津貼專家。研究方向?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)與市場(chǎng)、體制改革、區(qū)域發(fā)展。主要論文有《為加快形成新質(zhì)生產(chǎn)力提供制度支撐建設(shè)高標(biāo)準(zhǔn)市場(chǎng)體系》《加快培育和形成新質(zhì)生產(chǎn)力的主要方向與制度保障》《統(tǒng)籌推進(jìn)教育科技人才體制機(jī)制一體改革》《產(chǎn)業(yè)升級(jí)關(guān)鍵是綠色》等。
資本市場(chǎng)是中國(guó)特色現(xiàn)代金融體系的重要組成部分，做強(qiáng)做優(yōu)做大資本市場(chǎng)具有重要的全局意義。從黨的二十大提出健全資本市場(chǎng)功能，到2023年中央金融工作會(huì)議對(duì)更好發(fā)揮資本市場(chǎng)樞紐功能作出重要部署，再到黨的二十屆三中全會(huì)進(jìn)一步提出健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場(chǎng)功能，防風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)監(jiān)管，促進(jìn)資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展，我國(guó)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的頂層設(shè)計(jì)愈益清晰。按照金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)這個(gè)根本宗旨，因應(yīng)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和資本市場(chǎng)變化，2024年9月召開(kāi)的中央政治局會(huì)議和12月召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)要努力提振資本市場(chǎng)，抓住了當(dāng)前資本市場(chǎng)運(yùn)行的主要矛盾，是宏觀調(diào)控組合拳中“牽一發(fā)而動(dòng)全身”的關(guān)鍵性舉措。
黨的十八大以來(lái)我國(guó)資本市場(chǎng)快速發(fā)展，服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的能力不斷增強(qiáng)
黨的十八大以來(lái)，以習(xí)近平同志為核心的黨中央高度重視資本市場(chǎng)發(fā)展，在制度建設(shè)、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管、高水平開(kāi)放等領(lǐng)域作出了一系列重大決策部署，引領(lǐng)我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)生了深刻變革，有效釋放并持續(xù)增強(qiáng)了資本市場(chǎng)服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的總體效能。
一是建設(shè)多層次市場(chǎng)體系。為更好滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)資本市場(chǎng)的多元融資需求，我國(guó)逐步打造形成了多層次資本市場(chǎng)體系。2013年1月，為更好服務(wù)創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型中小微企業(yè)的股權(quán)融資、債權(quán)融資、并購(gòu)重組等需求，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（俗稱“新三板”）正式揭牌，成為第三家全國(guó)性證券交易場(chǎng)所。2013年8月，《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于金融支持小微企業(yè)發(fā)展的實(shí)施意見(jiàn)》出臺(tái)，明確在清理整頓各類交易場(chǎng)所基礎(chǔ)上，將區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)納入多層次資本市場(chǎng)體系。2019年7月，按照科技創(chuàng)新“三個(gè)面向”目標(biāo)導(dǎo)向，為進(jìn)一步支持科技型企業(yè)融資，科創(chuàng)板正式開(kāi)市交易并實(shí)行注冊(cè)制。2021年9月，為繼續(xù)支持中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，深化新三板改革，我國(guó)宣布設(shè)立北京證券交易所，打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地。目前，多層次市場(chǎng)體系的各板塊特色突出，形成了功能互補(bǔ)、錯(cuò)位發(fā)展格局，資本市場(chǎng)的總體包容性、適應(yīng)性和覆蓋面均大幅提高。
二是實(shí)施以注冊(cè)制為核心的重大改革。改革是資本市場(chǎng)發(fā)展的根本動(dòng)力。黨的十八大以來(lái)，以注冊(cè)制為核心的系列相關(guān)改革扎實(shí)推進(jìn)，資本市場(chǎng)緊緊圍繞“讓市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用”，持續(xù)釋放市場(chǎng)活力與發(fā)展動(dòng)能。2013年11月，黨的十八屆三中全會(huì)明確提出，推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，注冊(cè)制首次寫入中央文件。2019年1月，中央全面深化改革委員會(huì)第六次會(huì)議審議通過(guò)了《在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制總體實(shí)施方案》《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的實(shí)施意見(jiàn)》。2020年4月，中央全面深化改革委員會(huì)第十三次會(huì)議審議通過(guò)了《創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制總體實(shí)施方案》。隨著各資本市場(chǎng)參與主體對(duì)注冊(cè)制理念、制度、影響的理解逐漸深化，2023年2月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)就《首次公開(kāi)發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法》等主要制度規(guī)則草案向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)，標(biāo)志著全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革正式啟動(dòng)。同年4月，首批10家企業(yè)以注冊(cè)制正式在主板上市。至此，股票發(fā)行注冊(cè)制實(shí)現(xiàn)了從科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板等增量市場(chǎng)試點(diǎn)到“存量＋增量”全面實(shí)施的重大轉(zhuǎn)變。
三是穩(wěn)步提升上市公司質(zhì)量。上市公司是資本市場(chǎng)的關(guān)鍵主體和發(fā)展基石，提升上市公司質(zhì)量是增強(qiáng)資本市場(chǎng)吸引力和維護(hù)投資者權(quán)益的根本之策。與注冊(cè)制改革相協(xié)同，必須堅(jiān)持把好上市公司入口關(guān)和暢通出口關(guān)，聚焦信息披露和公司治理，提升上市公司質(zhì)量。黨的十八大以來(lái)，為了把好上市關(guān)，我國(guó)監(jiān)管部門通過(guò)修訂《中華人民共和國(guó)公司法》《中華人民共和國(guó)證券法》等基礎(chǔ)法規(guī)以及《首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法》《上市公司信息披露管理辦法》等管理辦法，持續(xù)強(qiáng)化IPO審核標(biāo)準(zhǔn)，完善信息披露制度。為了暢通出口關(guān)，發(fā)布《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見(jiàn)》等明確退市情景和標(biāo)準(zhǔn)，強(qiáng)化市場(chǎng)出清機(jī)制。近年來(lái)，為了進(jìn)一步提升上市公司質(zhì)量，2020年10月，《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見(jiàn)》印發(fā)，從加快完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制、建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的高度，明確了提高上市公司質(zhì)量的總體要求，從提高上市公司治理水平、推動(dòng)上市公司做優(yōu)做強(qiáng)、健全上市公司退出機(jī)制、解決上市公司突出問(wèn)題、提高上市公司及相關(guān)主體違法違規(guī)成本、形成提高上市公司質(zhì)量的工作合力等方面，對(duì)提高上市公司質(zhì)量作出了系統(tǒng)性、有針對(duì)性的部署安排。2022年11月，證監(jiān)會(huì)實(shí)施《推動(dòng)提高上市公司質(zhì)量三年行動(dòng)方案（2022-2025）》，聚焦上市公司內(nèi)部控制有效性、信息披露質(zhì)量、ESG（環(huán)境、社會(huì)和公司治理）能力，推動(dòng)上市公司“優(yōu)勝劣汰”。在這些制度建設(shè)基礎(chǔ)之上，通過(guò)“監(jiān)管處罰＋市場(chǎng)約束＋司法聯(lián)動(dòng)”組合拳，我國(guó)上市公司質(zhì)量得到了較大提升。2024年4月12日，《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)》（簡(jiǎn)稱新“國(guó)九條”）出臺(tái)，推動(dòng)資本市場(chǎng)進(jìn)一步全面深化改革，從嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)、嚴(yán)格上市公司持續(xù)監(jiān)管、加大退市監(jiān)管力度等多角度出發(fā)，進(jìn)一步壓實(shí)上市公司、中介機(jī)構(gòu)、交易所和證監(jiān)會(huì)等各類主體責(zé)任，旨在從源頭上提高上市公司質(zhì)量。
四是強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)防控和監(jiān)管。防控風(fēng)險(xiǎn)是金融工作的永恒主題。為維護(hù)資本市場(chǎng)健康發(fā)展，必須統(tǒng)籌推進(jìn)防風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)監(jiān)管、促發(fā)展三大重點(diǎn)任務(wù)。黨的十八大以來(lái)，我國(guó)持續(xù)強(qiáng)化金融風(fēng)險(xiǎn)防控體系建設(shè)，構(gòu)建起全方位、多層次的政策制度框架。在風(fēng)險(xiǎn)防控方面，建立了涵蓋市場(chǎng)波動(dòng)與異常交易防范、違法違規(guī)與金融詐騙打擊、金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)處置、跨境風(fēng)險(xiǎn)防控和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)在內(nèi)的政策和制度體系。比如，2016年1月推出股市熔斷機(jī)制試點(diǎn)，2017年4月發(fā)布《中國(guó)銀監(jiān)會(huì)關(guān)于銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防控工作的指導(dǎo)意見(jiàn)》。金融監(jiān)管方面，通過(guò)設(shè)立金融委、合并監(jiān)管機(jī)構(gòu)等舉措，構(gòu)建起中國(guó)特色金融監(jiān)管框架。2017年11月，國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)成立，旨在進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)金融工作的統(tǒng)一指揮協(xié)調(diào)。2018年3月，國(guó)務(wù)院機(jī)構(gòu)改革將中國(guó)銀監(jiān)會(huì)和中國(guó)保監(jiān)會(huì)合并為中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)，保留中國(guó)證監(jiān)會(huì)，并且對(duì)不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)的職能進(jìn)行了調(diào)整優(yōu)化。2023年3月，設(shè)立中央金融委員會(huì)、中央金融工作委員會(huì)，金融管理體制改革深入推進(jìn)。2024年4月，國(guó)務(wù)院資本市場(chǎng)新“國(guó)九條”從加強(qiáng)交易監(jiān)管、推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市、加強(qiáng)資本市場(chǎng)法治建設(shè)等角度，提出了一系列“增強(qiáng)資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性”的務(wù)實(shí)舉措，充分體現(xiàn)了強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)、促高質(zhì)量發(fā)展的政策主線。
五是有序擴(kuò)大雙向開(kāi)放。雙向開(kāi)放既是統(tǒng)籌用好兩種資源、兩個(gè)市場(chǎng)的重要方面，也是推動(dòng)我國(guó)資本市場(chǎng)擴(kuò)容提質(zhì)、增強(qiáng)發(fā)展韌性的關(guān)鍵之舉。黨的十八大以來(lái)，我國(guó)推動(dòng)滬深港互聯(lián)互通、合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）和人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）擴(kuò)容，穩(wěn)步推進(jìn)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放。2014年11月，“滬港通”正式啟動(dòng)。2015年5月，內(nèi)地與香港基金互認(rèn)制度落地。2016年12月，“深港通”正式啟動(dòng)。2017～2019年，A股納入多個(gè)國(guó)際知名指數(shù)。2019年6月，“滬倫通”正式啟動(dòng)，中日ETF互通落地。2019年9月，QFII和RQFII投資額度、RQFII試點(diǎn)國(guó)家和地區(qū)的限制取消。2019年11月，全面推開(kāi)H股“全流通”改革。2020年1月1日起，期貨公司外資股比限制正式取消。2020年4月1日起，證券公司外資股比限制正式取消。2020年10月，深港ETF互通落地。目前，我國(guó)已經(jīng)形成了橫向上覆蓋股票、債券、基金、期貨等資本市場(chǎng)各細(xì)分領(lǐng)域，縱向上逐步貫穿發(fā)行和交易環(huán)節(jié)的雙向開(kāi)放格局。
六是持續(xù)加強(qiáng)投資者保護(hù)。加強(qiáng)投資者保護(hù)是踐行金融工作政治性、人民性的重要體現(xiàn)。資本市場(chǎng)的有序運(yùn)行和功能發(fā)揮離不開(kāi)投資者，加強(qiáng)投資者保護(hù)是補(bǔ)齊資本市場(chǎng)治理短板、促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的關(guān)鍵所在。黨的十八大以來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)深入踐行以投資者為本的理念，通過(guò)確立“投資者適當(dāng)性管理”原則、加強(qiáng)投資者教育與權(quán)益救濟(jì)等手段，努力維護(hù)投資者的合法權(quán)益。2011年底，中國(guó)證監(jiān)會(huì)成立投資者保護(hù)局，并開(kāi)啟“12386”投資者服務(wù)熱線。2019年5月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)宣布將每年5月15日定為“全國(guó)投資者保護(hù)宣傳日”，通過(guò)線上線下活動(dòng)普及投資知識(shí)。2019年12月，《中華人民共和國(guó)證券法》修訂通過(guò)，在法律層面明確“投資者適當(dāng)性管理”原則，要求金融機(jī)構(gòu)不得向非專業(yè)投資者銷售高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，并新增“先行賠付制度”，規(guī)定發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)在欺詐發(fā)行、虛假陳述等案件中需先行賠償投資者損失。2023年10月，中央金融工作會(huì)議從中國(guó)特色金融發(fā)展之路的高度，強(qiáng)調(diào)堅(jiān)持以人民為中心的價(jià)值取向。在金融發(fā)展理念、金融文化、市場(chǎng)制度和行政執(zhí)法等共同作用下，資本市場(chǎng)投資者的感受得到更多關(guān)注，投資者的總體獲得感也實(shí)現(xiàn)了進(jìn)一步提升。
隨著資本市場(chǎng)制度建設(shè)和發(fā)展向前推進(jìn)，資本市場(chǎng)服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的能力也在不斷增強(qiáng)。一是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力得到有效提升。2012年至2023年，資本市場(chǎng)累計(jì)實(shí)現(xiàn)股權(quán)融資超過(guò)14.6萬(wàn)億元。截至2024年末，直接融資存量規(guī)模超過(guò)125.1萬(wàn)億元，約占社會(huì)融資規(guī)模存量的30.6%。二是增強(qiáng)了科技、資本與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的良性循環(huán)。截至2024年末，科創(chuàng)板上市公司達(dá)581家，市值超過(guò)6.3萬(wàn)億元。創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制下新上市企業(yè)558家，成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融資需求得到較好滿足。三是拓寬了居民投資渠道和財(cái)產(chǎn)性收入來(lái)源。據(jù)上海交易所統(tǒng)計(jì)，截至2024年末A股累計(jì)股票賬戶數(shù)為3.7億戶。2011年至2024年上市公司累計(jì)現(xiàn)金分紅超過(guò)16萬(wàn)億元，公募基金累計(jì)分紅超過(guò)4萬(wàn)億元。
提振資本市場(chǎng)既是穩(wěn)增長(zhǎng)、防風(fēng)險(xiǎn)的“當(dāng)務(wù)之急”，也是中長(zhǎng)期調(diào)結(jié)構(gòu)、促創(chuàng)新的“戰(zhàn)略布局”
資本市場(chǎng)作為現(xiàn)代金融體系的核心樞紐，承擔(dān)著資源配置、風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)、財(cái)富管理等多重功能。從金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)這個(gè)根本宗旨出發(fā)，提振資本市場(chǎng)既是近期穩(wěn)增長(zhǎng)、防風(fēng)險(xiǎn)的“當(dāng)務(wù)之急”，也是中長(zhǎng)期調(diào)結(jié)構(gòu)、促創(chuàng)新的“戰(zhàn)略布局”。通過(guò)完善直接融資機(jī)制、強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)防控、優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，資本市場(chǎng)將更好地服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略，推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，助力實(shí)現(xiàn)共同富裕目標(biāo)。
短期意義：穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)回升向好。資本市場(chǎng)是企業(yè)融資的重要平臺(tái)，也是居民參與優(yōu)質(zhì)企業(yè)投資的重要渠道，是實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要晴雨表。過(guò)去幾年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨一定壓力，宏觀統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)和微觀個(gè)體感受之間存在一定“溫差”，社會(huì)預(yù)期和市場(chǎng)信心有待進(jìn)一步提升。在此宏觀背景之下，我國(guó)資本市場(chǎng)曾出現(xiàn)較長(zhǎng)一段時(shí)間的低迷態(tài)勢(shì)，資產(chǎn)價(jià)格下行進(jìn)一步導(dǎo)致企業(yè)和居民的資產(chǎn)負(fù)債表收縮，加劇了經(jīng)濟(jì)下行壓力。為此，中央提出提振資本市場(chǎng)，要求穩(wěn)住樓市股市，從資產(chǎn)價(jià)格端入手提振社會(huì)預(yù)期，發(fā)揮其“牽一發(fā)而動(dòng)全身”的效果。
一方面，提振資本市場(chǎng)將阻斷潛在的資產(chǎn)負(fù)債表收縮風(fēng)險(xiǎn)。健康和持續(xù)擴(kuò)張的資產(chǎn)負(fù)債表是企業(yè)投資、居民消費(fèi)的重要基礎(chǔ)條件。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，資產(chǎn)負(fù)債表收縮是經(jīng)濟(jì)下行期影響金融穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的核心風(fēng)險(xiǎn)因素。當(dāng)企業(yè)因資產(chǎn)貶值、融資渠道收緊導(dǎo)致債務(wù)負(fù)擔(dān)加重，或居民因房地產(chǎn)、金融資產(chǎn)價(jià)格下跌而導(dǎo)致財(cái)富縮水、負(fù)債率攀升時(shí)，可能引發(fā)投資萎縮、消費(fèi)降級(jí)、債務(wù)違約的惡性循環(huán)。在此背景下，通過(guò)系列支持政策提振資本市場(chǎng)可以有效穩(wěn)定市場(chǎng)信心，及時(shí)阻斷資產(chǎn)負(fù)債表收縮風(fēng)險(xiǎn)。
另一方面，提振資本市場(chǎng)將通過(guò)財(cái)富效應(yīng)促進(jìn)消費(fèi)擴(kuò)張，緩解當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主要矛盾。當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主要矛盾仍是總需求不足，特別是消費(fèi)需求不振。收入是決定消費(fèi)的主要因素，穩(wěn)定收入預(yù)期并持續(xù)提升收入水平是促進(jìn)消費(fèi)的根本之策。資本市場(chǎng)是居民財(cái)產(chǎn)性收入的重要來(lái)源，穩(wěn)定的資本市場(chǎng)能夠?yàn)榫用裉峁┛煽康耐顿Y回報(bào)和更加穩(wěn)定的預(yù)期。在此背景下，將資本市場(chǎng)與提振消費(fèi)聯(lián)動(dòng)設(shè)計(jì)，以財(cái)產(chǎn)性收入為支點(diǎn)撬動(dòng)居民消費(fèi)能力和消費(fèi)意愿，將開(kāi)啟“財(cái)富效應(yīng)—消費(fèi)提振—經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”的傳導(dǎo)鏈條，增強(qiáng)居民“能消費(fèi)、敢消費(fèi)、愿消費(fèi)”的信心，推動(dòng)內(nèi)需成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主動(dòng)力和穩(wěn)定錨。
從實(shí)踐效果看，為提振資本市場(chǎng)和社會(huì)預(yù)期，以2024年9月26日召開(kāi)的中央政治局會(huì)議為標(biāo)志，有關(guān)部門出臺(tái)了系列支持性政策。2024年9月，中央金融辦、中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市的指導(dǎo)意見(jiàn)》，著力培育壯大耐心資本，增強(qiáng)資本市場(chǎng)的內(nèi)在穩(wěn)定性；2024年9月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于深化上市公司并購(gòu)重組市場(chǎng)改革的意見(jiàn)》，旨在深化并購(gòu)重組市場(chǎng)改革，特別是適應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力的需要和特點(diǎn)，支持上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、提升投資價(jià)值，支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)；2024年11月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司監(jiān)管指引第10號(hào)——市值管理》，要求上市公司以提高公司質(zhì)量為基礎(chǔ)，提升經(jīng)營(yíng)效率和盈利能力，推動(dòng)上市公司投資價(jià)值合理反映上市公司質(zhì)量。隨著政策組合效應(yīng)持續(xù)釋放，市場(chǎng)預(yù)期和信心明顯改善，股票成交較為活躍，2024年四季度滬深股市股票成交量、股票成交額同比分別增長(zhǎng)126.4％和124.4％，明顯好于前三個(gè)季度。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的積極因素累積增多，支撐2024年四季度經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)較大反彈，同比增長(zhǎng)5.4%，較三季度提高0.8個(gè)百分點(diǎn)，為2024年全年實(shí)現(xiàn)5%的增長(zhǎng)目標(biāo)作出了重要貢獻(xiàn)。
中長(zhǎng)期意義：促進(jìn)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，推動(dòng)實(shí)現(xiàn)國(guó)富民強(qiáng)。增長(zhǎng)與分配是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的永恒主題，也是推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展、實(shí)現(xiàn)國(guó)富民強(qiáng)必須處理好的重大問(wèn)題。資本市場(chǎng)既為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供直接融資，特別是對(duì)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展提供支撐，同時(shí)也為人民群眾參與優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)展、共享發(fā)展成果提供機(jī)制，有助于扎實(shí)推進(jìn)共同富裕。由此，從中長(zhǎng)期看，提振資本市場(chǎng)是推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展、實(shí)現(xiàn)國(guó)富民強(qiáng)的內(nèi)在要求。
從增長(zhǎng)看，歷史上重大生產(chǎn)力的孕育、發(fā)展和壯大，均源于科技革命、興于產(chǎn)業(yè)變革、成于金融推動(dòng)，只有實(shí)現(xiàn)科技、產(chǎn)業(yè)、金融的良性循環(huán)，促進(jìn)創(chuàng)新鏈、產(chǎn)業(yè)鏈、資金鏈、人才鏈深度融合，才能更好夯實(shí)國(guó)家的物質(zhì)技術(shù)基礎(chǔ)。服務(wù)科技創(chuàng)新方面，資本市場(chǎng)能夠加速技術(shù)、資本、人才等創(chuàng)新要素聚合，暢通“技術(shù)創(chuàng)新-產(chǎn)業(yè)應(yīng)用-資本反哺”的良性循環(huán)，顯著提升科技創(chuàng)新效率。截至2024年11月5日，科創(chuàng)板合計(jì)支持577家新一代信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、高端裝備、新能源等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)上市，其中國(guó)家級(jí)專精特新“小巨人”企業(yè)、制造業(yè)單項(xiàng)冠軍企業(yè)、制造業(yè)單項(xiàng)冠軍產(chǎn)品企業(yè)占比達(dá)67%，成為我國(guó)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的關(guān)鍵力量。同時(shí)，股權(quán)激勵(lì)制度將科技人才與企業(yè)成長(zhǎng)深度綁定。從2024年A股市場(chǎng)股權(quán)激勵(lì)公告情況看，創(chuàng)業(yè)板是數(shù)量最多的板塊，達(dá)到222個(gè)，占總公告數(shù)量的36.4%，科創(chuàng)板公告161個(gè)，占比26.4%，“雙創(chuàng)”板塊合計(jì)占比超過(guò)六成，極大激發(fā)了科技創(chuàng)新活力。服務(wù)產(chǎn)業(yè)升級(jí)方面，資本市場(chǎng)通過(guò)定價(jià)機(jī)制引導(dǎo)資金流向高附加值領(lǐng)域。據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2024年科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所新上市公司中高新技術(shù)企業(yè)占比均超過(guò)9成，全市場(chǎng)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司市值占比已超過(guò)4成，先進(jìn)制造、新能源、新一代信息技術(shù)、生物醫(yī)藥等重點(diǎn)領(lǐng)域涌現(xiàn)出一批龍頭領(lǐng)軍企業(yè)，資本市場(chǎng)服務(wù)科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的質(zhì)效明顯提升。2024年以來(lái)，新“國(guó)九條”、“科創(chuàng)板八條”、“并購(gòu)六條”等政策陸續(xù)發(fā)布，鼓勵(lì)上市公司積極加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)整合，支持圍繞產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、尋求第二增長(zhǎng)曲線等需求開(kāi)展符合商業(yè)邏輯的跨行業(yè)并購(gòu)，助力傳統(tǒng)行業(yè)合理提升產(chǎn)業(yè)集中度，也將為產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)創(chuàng)造新的動(dòng)能。
從分配看，為了扎實(shí)推動(dòng)共同富裕，必須創(chuàng)造更多渠道、機(jī)制，讓更多人有機(jī)會(huì)參與到財(cái)富增長(zhǎng)的過(guò)程中，實(shí)打?qū)嵪硎艿浇?jīng)濟(jì)發(fā)展的成果。資本市場(chǎng)作為連接公眾與優(yōu)質(zhì)企業(yè)的重要橋梁，為居民提供了參與優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)展、共享企業(yè)發(fā)展成果的有效途徑。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，健康發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)為居民財(cái)產(chǎn)性收入提供了重要實(shí)現(xiàn)路徑：一是儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)性資本，即通過(guò)銀行、證券、基金等金融機(jī)構(gòu)，將居民儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為企業(yè)投資，參與經(jīng)濟(jì)循環(huán)并獲取收益。二是長(zhǎng)期投資增值，即將養(yǎng)老保險(xiǎn)金、社保基金等通過(guò)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期投資，既能支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，又能為居民提供可持續(xù)的養(yǎng)老收益保障。公募基金是普惠金融的典型代表，截至2024年末，我國(guó)境內(nèi)公募基金資產(chǎn)凈值合計(jì)32.83萬(wàn)億元，覆蓋超6億投資者。2023年養(yǎng)老金第三支柱（個(gè)人養(yǎng)老金）賬戶開(kāi)立超1.2億戶，資金規(guī)模突破6000億元，通過(guò)資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了保值增值。
此外，從建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)的角度，資本市場(chǎng)也是不可或缺的部分。金融是現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的核心，是大國(guó)博弈的必爭(zhēng)之地，資本市場(chǎng)作為現(xiàn)代金融體系的重要組成部分，在推動(dòng)金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化，擴(kuò)大金融開(kāi)放，提升金融領(lǐng)域國(guó)際話語(yǔ)權(quán)等方面發(fā)揮著重要作用。一方面，資本市場(chǎng)發(fā)展推動(dòng)了金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。直接融資對(duì)提升資金使用效率具有重要積極作用，有利于降低金融機(jī)構(gòu)集中度風(fēng)險(xiǎn)，降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨、國(guó)債期貨等衍生品市場(chǎng)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供了對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的手段。另一方面，資本市場(chǎng)發(fā)展是提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的核心抓手。資本市場(chǎng)始終處在金融開(kāi)放前沿，市場(chǎng)、行業(yè)、產(chǎn)品對(duì)外開(kāi)放，境內(nèi)外市場(chǎng)互聯(lián)互通，資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放能夠加速中國(guó)融入全球金融體系的進(jìn)程，有力增強(qiáng)我國(guó)國(guó)際影響力。
提振資本市場(chǎng)須在根源上破解制約我國(guó)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵問(wèn)題
提振資本市場(chǎng)，最為重要的是破解我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展存在的體制性結(jié)構(gòu)性矛盾和問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展，從而提升我國(guó)資本市場(chǎng)的吸引力和交易者參與的內(nèi)生動(dòng)力。總體看，經(jīng)過(guò)30多年的改革發(fā)展，我國(guó)股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)規(guī)模躍居全球第二位，商品期貨交易額居全球前列，已由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段。但不管是融資端還是投資端，都存在著發(fā)展質(zhì)量還不高的問(wèn)題，這是我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的主要矛盾；同時(shí)，監(jiān)管挑戰(zhàn)層出不窮、監(jiān)管能力有待提升、開(kāi)放發(fā)展和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力不足等問(wèn)題，也在一定程度上制約了資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。解決好這些問(wèn)題，是提振資本市場(chǎng)、維護(hù)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期繁榮的關(guān)鍵之舉。
從融資端看，我國(guó)上市公司總量不少，但結(jié)構(gòu)尚不合理，頭部上市公司科技含量不高，支持科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的作用發(fā)揮不夠充分。近年來(lái)，我國(guó)股權(quán)融資規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，A股上市公司總量突破5000家，但融資結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)升級(jí)需求存在錯(cuò)配。具體看，一是數(shù)量和市值占比失衡。在上市公司中，民營(yíng)上市公司數(shù)量最多，達(dá)到3408家，但總市值占比長(zhǎng)期徘徊在35%左右；國(guó)有控股企業(yè)共計(jì)1350多家，占比26%以上，但市值占比長(zhǎng)期超過(guò)50%。除了所有制差別，不同行業(yè)、地域之間也存在明顯的差別。二是科技領(lǐng)軍企業(yè)培育力度不足。盡管科創(chuàng)板設(shè)立以來(lái)累計(jì)為近600家科技企業(yè)融資超萬(wàn)億元，但頭部企業(yè)科技含量仍有待提升。2024年科創(chuàng)板企業(yè)研發(fā)投入總額達(dá)1561.2億元，研發(fā)強(qiáng)度中位數(shù)為12.78%，但仍低于納斯達(dá)克的15%以上的水平。
從投資端看，資金不穩(wěn)定、投資行為短期化問(wèn)題仍然較為突出，中長(zhǎng)期資金總量仍然明顯不足，引領(lǐng)作用發(fā)揮不充分。一是投資者中散戶居多。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年底滬市中個(gè)人投資者持股市值約10.7萬(wàn)億元，占總市值的23.2%，除滬股通外的其他專業(yè)投資者持股市值8.4萬(wàn)億元，占總市值的18.1%。除一般法人外，散戶與機(jī)構(gòu)投資者占比分別為53%、47%，這種結(jié)構(gòu)導(dǎo)致A股的市場(chǎng)換手率遠(yuǎn)超成熟市場(chǎng)。例如，2024年某消費(fèi)股因短期業(yè)績(jī)波動(dòng)，股價(jià)在三個(gè)月內(nèi)波動(dòng)幅度達(dá)72%，反映出市場(chǎng)情緒化交易特征。二是中長(zhǎng)期資金入市仍然存在瓶頸制約。盡管政策鼓勵(lì)社保、保險(xiǎn)資金入市，但實(shí)際進(jìn)展不快。從保險(xiǎn)資金運(yùn)用來(lái)看，資本市場(chǎng)和未上市企業(yè)股權(quán)是主要投資方向，目前股票和權(quán)益類基金投資占比12%，未上市企業(yè)股權(quán)投資占比9%（兩項(xiàng)加起來(lái)是21%），未來(lái)仍然有較大提升空間。究其原因，主要有考核機(jī)制短期化、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)供給不足、市場(chǎng)波動(dòng)侵蝕長(zhǎng)期收益等因素。三是財(cái)務(wù)造假、內(nèi)幕交易等行為影響長(zhǎng)期資金信心。Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年A股違規(guī)被罰的上市公司高達(dá)1011家，較之2023年激增13%；從違規(guī)被罰的次數(shù)來(lái)看，2024年共計(jì)2289次，比2023年增長(zhǎng)16%。此外，退市制度執(zhí)行不力導(dǎo)致“僵尸企業(yè)”占用資源，現(xiàn)階段A股市場(chǎng)每年退市率不足1%，遠(yuǎn)低于紐交所、納斯達(dá)克等市場(chǎng)6%～8%的平均水平。
從監(jiān)管看，傳統(tǒng)痼疾與新興技術(shù)挑戰(zhàn)疊加，對(duì)完善監(jiān)管體制和能力提出更高要求，監(jiān)管難度進(jìn)一步加大。從傳統(tǒng)監(jiān)管痼疾看，當(dāng)前資本市場(chǎng)仍面臨虛假交易、內(nèi)幕交易等問(wèn)題的持續(xù)困擾，且隨著交易手段復(fù)雜化，其隱蔽性顯著增強(qiáng)。從監(jiān)管查處的案件看，存在跨主體協(xié)同作案增多、技術(shù)性造假手段升級(jí)等特點(diǎn)，導(dǎo)致監(jiān)管篩查難度加大。例如，部分企業(yè)利用復(fù)雜金融工具掩蓋資金流向，如某芯片企業(yè)通過(guò)海外子公司設(shè)立“資金中轉(zhuǎn)站”，將關(guān)聯(lián)交易偽裝成跨境投資。又如，某地監(jiān)管部門發(fā)現(xiàn)，2024年當(dāng)?shù)爻^(guò)40%的違規(guī)減持行為通過(guò)“過(guò)橋通道”規(guī)避限制，某私募基金通過(guò)三層股權(quán)嵌套完成減持，監(jiān)管部門對(duì)其資金鏈進(jìn)行追溯耗時(shí)長(zhǎng)達(dá)21天。從新技術(shù)帶來(lái)的監(jiān)管挑戰(zhàn)看，隨著量化交易、算法操縱等新型交易模式的普及，監(jiān)管科技系統(tǒng)面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。據(jù)中信證券研究團(tuán)隊(duì)估算，截至2024年底，全市場(chǎng)公募量化基金整體規(guī)模約2952億元，私募量化基金整體規(guī)模約8370億元，兩者合計(jì)超過(guò)萬(wàn)億規(guī)模。在此背景下，金融科技快速發(fā)展與監(jiān)管能力不足之間的矛盾日益突出。2024年某頭部量化機(jī)構(gòu)通過(guò)機(jī)器學(xué)習(xí)模型操縱股價(jià)獲利2.1億元，其算法每秒生成超5000筆虛假訂單，而傳統(tǒng)監(jiān)管系統(tǒng)僅能識(shí)別其中的12%。
從開(kāi)放競(jìng)爭(zhēng)看，我國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際化程度仍然較低，國(guó)際影響力不夠，與實(shí)現(xiàn)金融強(qiáng)國(guó)的目標(biāo)仍然存在較大差距。具體看，一是國(guó)際投資者參與度偏低。滬深港通等機(jī)制是目前吸引外資流入我國(guó)資本市場(chǎng)的重要渠道，2024年深港通累計(jì)交易金額超93萬(wàn)億元，但A股國(guó)際化程度仍有限，截至2024年底共866家QFII獲得了投資資格，外資通過(guò)QFII、滬深股通這兩個(gè)渠道共持有A股約3萬(wàn)億元人民幣，僅占A股總市值4%，遠(yuǎn)低于日本、韓國(guó)水平。二是雙向開(kāi)放不均衡。一級(jí)市場(chǎng)“走出去”快于“引進(jìn)來(lái)”，例如，2024年境外企業(yè)在中國(guó)實(shí)現(xiàn)獨(dú)立上市的數(shù)量依舊為零，而當(dāng)年共有156家企業(yè)成功獲得證監(jiān)會(huì)境外上市備案通知書，其中香港99家（包含全流通）、美國(guó)56家、新加坡交易所1家。三是國(guó)際影響力與市場(chǎng)體量不匹配。根據(jù)明晟指數(shù)（MSCI）公布的最新全球指數(shù)系列季度調(diào)整審議結(jié)果，預(yù)計(jì)A股在新興市場(chǎng)指數(shù)的權(quán)重約為6%左右，與我國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)中的體量規(guī)模相比，該比例明顯偏低。此外，我國(guó)在國(guó)際市場(chǎng)的定價(jià)話語(yǔ)權(quán)相對(duì)有限，在國(guó)際規(guī)則制定中的參與度也偏低。例如，上海原油期貨已成長(zhǎng)為全球第三大原油期貨市場(chǎng)，期貨合約在成交量、持倉(cāng)量、市場(chǎng)參與者數(shù)量方面均已初具規(guī)模，但與長(zhǎng)期主導(dǎo)國(guó)際原油定價(jià)權(quán)的西得克薩斯中間基原油（West Texas Intermediate, WTI）和布倫特原油的國(guó)際影響力相比，仍然存在較大差距。
堅(jiān)持戰(zhàn)略和策略“兩個(gè)統(tǒng)籌”，加快形成提振資本市場(chǎng)的綜合工作體系
提振資本市場(chǎng)是一個(gè)系統(tǒng)工程。從戰(zhàn)略層面看，基于經(jīng)濟(jì)與金融之間的關(guān)系，必須“跳出金融看金融”，從經(jīng)濟(jì)金融良性互動(dòng)、相互促進(jìn)的角度，統(tǒng)籌謀劃資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。從策略層面看，要統(tǒng)籌好短期和中長(zhǎng)期目標(biāo)，短期要繼續(xù)鞏固好當(dāng)前資本市場(chǎng)交投活躍的勢(shì)頭，中長(zhǎng)期則要解決好制約我國(guó)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵問(wèn)題，以穩(wěn)定和可持續(xù)的投資回報(bào)增強(qiáng)資本市場(chǎng)的吸引力，不斷增強(qiáng)資本市場(chǎng)發(fā)展的內(nèi)生動(dòng)力。
統(tǒng)籌好資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，形成經(jīng)濟(jì)金融良性互動(dòng)、相互促進(jìn)格局。習(xí)近平總書記指出，“金融是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的血脈”，“金融活，經(jīng)濟(jì)活；金融穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)。經(jīng)濟(jì)興，金融興；經(jīng)濟(jì)強(qiáng)，金融強(qiáng)。經(jīng)濟(jì)是肌體，金融是血脈，兩者共生共榮”，深刻闡釋了經(jīng)濟(jì)與金融休戚與共的關(guān)系。其中，金融作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的血脈，其根本宗旨是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，發(fā)揮服務(wù)性、支撐性作用；經(jīng)濟(jì)則是金融發(fā)展的依托，經(jīng)濟(jì)對(duì)金融發(fā)展具有決定性作用，缺乏雄厚的實(shí)體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，金融便會(huì)成為無(wú)本之木。為此，習(xí)近平總書記在論述金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)時(shí)明確指出，“金融強(qiáng)國(guó)應(yīng)當(dāng)基于強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，具有領(lǐng)先世界的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、科技實(shí)力和綜合國(guó)力，同時(shí)具備一系列關(guān)鍵核心金融要素”，強(qiáng)調(diào)要協(xié)同推進(jìn)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)和金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)。
習(xí)近平總書記關(guān)于經(jīng)濟(jì)和金融關(guān)系的重要論述，為提振資本市場(chǎng)提供了全局視角和戰(zhàn)略性思路，即必須統(tǒng)籌好資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，形成經(jīng)濟(jì)金融良性互動(dòng)、相互促進(jìn)的格局。從政策層面看，既要做好資本市場(chǎng)自身的穩(wěn)定與發(fā)展工作，也要綜合運(yùn)用包括資本市場(chǎng)政策在內(nèi)的各類政策，凝聚合力，鞏固經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢(shì)，持續(xù)釋放經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能，切實(shí)保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。其一，要發(fā)揮好資本市場(chǎng)和整個(gè)金融體系的功能，有力支持經(jīng)濟(jì)回升向好。要健全覆蓋各類企業(yè)發(fā)展全生命周期需求的金融產(chǎn)品和服務(wù)體系，切實(shí)做好金融“五篇大文章”，更好滿足經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的金融需求，重點(diǎn)支持技術(shù)創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。其二，加強(qiáng)金融政策與其他政策、改革舉措的協(xié)同配合，穩(wěn)定并不斷提升全要素生產(chǎn)率和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞。要增強(qiáng)發(fā)展規(guī)劃的戰(zhàn)略引領(lǐng)性作用，強(qiáng)化宏觀調(diào)控協(xié)同，優(yōu)化政策工具組合，以高水平對(duì)外開(kāi)放促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展，以新的改革紅利創(chuàng)造新一輪經(jīng)濟(jì)繁榮。
統(tǒng)籌好短期和中長(zhǎng)期，鞏固好當(dāng)前資本市場(chǎng)交投活躍的勢(shì)頭，并通過(guò)深化改革不斷增強(qiáng)資本市場(chǎng)發(fā)展的內(nèi)生動(dòng)力。著眼于當(dāng)前，要乘勢(shì)而上，全力形成并鞏固市場(chǎng)回穩(wěn)向好勢(shì)頭。2024年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和2025年政府工作報(bào)告均明確提出穩(wěn)住樓市股市，對(duì)提振資本市場(chǎng)提出了明確要求。從推進(jìn)工作的角度看，一是要加強(qiáng)形勢(shì)跟蹤和研判，強(qiáng)化境內(nèi)外、場(chǎng)內(nèi)外、期現(xiàn)貨聯(lián)動(dòng)監(jiān)測(cè)監(jiān)管，加強(qiáng)對(duì)資金流向、投資者行為的監(jiān)測(cè)分析，增強(qiáng)工作的前瞻性、主動(dòng)性、有效性。二是要更好發(fā)揮兩項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具效用，豐富穩(wěn)市政策工具，做好增量政策儲(chǔ)備。三是做好債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)防控，落實(shí)好金融支持地方政府化債等政策措施，堅(jiān)決防范風(fēng)險(xiǎn)疊加共振。整治非法薦股等亂象，堅(jiān)決打擊誤導(dǎo)投資者、侵害投資者財(cái)產(chǎn)安全的違規(guī)行為。四是加強(qiáng)與市場(chǎng)的主動(dòng)溝通，完善新聞發(fā)言人等制度機(jī)制，及時(shí)回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切。健全輿論引導(dǎo)責(zé)任制，壓實(shí)上市公司、行業(yè)機(jī)構(gòu)聲譽(yù)管理責(zé)任。
著眼于中長(zhǎng)期，要聚焦投資端改革、融資端優(yōu)化、技術(shù)賦能監(jiān)管、擴(kuò)大開(kāi)放、市場(chǎng)生態(tài)建設(shè)等重點(diǎn)領(lǐng)域深化改革，筑牢預(yù)期穩(wěn)定根基。投資端改革方面，關(guān)鍵是推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市。要優(yōu)化長(zhǎng)周期考核機(jī)制，降低短期業(yè)績(jī)壓力，引導(dǎo)“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”，擴(kuò)大放寬社保基金、保險(xiǎn)資金等長(zhǎng)期資本的投資范圍，鼓勵(lì)產(chǎn)品創(chuàng)新。融資端優(yōu)化方面，關(guān)鍵是支持新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。要增強(qiáng)對(duì)數(shù)字經(jīng)濟(jì)、人工智能等新業(yè)態(tài)的包容性，優(yōu)化上市審核流程與信息披露規(guī)則，暢通私募股權(quán)基金退出渠道，促進(jìn)“募投管退”良性循環(huán)。支持未盈利科技企業(yè)上市，鼓勵(lì)科技企業(yè)通過(guò)并購(gòu)等手段實(shí)現(xiàn)資源整合和能力突破，健全區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)“專精特新”專板服務(wù)。技術(shù)賦能監(jiān)管方面，關(guān)鍵是防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。面對(duì)算法交易、量化投資、數(shù)字貨幣等金融創(chuàng)新，需加快構(gòu)建監(jiān)管科技、合規(guī)科技雙輪驅(qū)動(dòng)體系，運(yùn)用大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈、人工智能等技術(shù)，實(shí)現(xiàn)交易行為全鏈條監(jiān)測(cè)，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)防聯(lián)控。重點(diǎn)加強(qiáng)對(duì)高頻交易、跨境資本流動(dòng)、衍生品嵌套等復(fù)雜交易的實(shí)時(shí)監(jiān)控，建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型和優(yōu)化監(jiān)管機(jī)制。擴(kuò)大開(kāi)放方面，關(guān)鍵是用好全球資源。堅(jiān)持以開(kāi)放促改革，優(yōu)化境外上市備案制度，穩(wěn)步拓展資本市場(chǎng)跨境互聯(lián)互通，優(yōu)化合格境外投資者制度。探索與“一帶一路”共建國(guó)家交易所合作，拓寬跨境投融資渠道。市場(chǎng)生態(tài)建設(shè)方面，關(guān)鍵是堅(jiān)持金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)宗旨和功能導(dǎo)向。要通過(guò)完善多層次市場(chǎng)精準(zhǔn)滴灌實(shí)體經(jīng)濟(jì)，以專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)筑牢風(fēng)險(xiǎn)防線，培養(yǎng)長(zhǎng)期投資文化，倡導(dǎo)價(jià)值投資理念，用創(chuàng)新產(chǎn)品連接供需兩端，切實(shí)增強(qiáng)資本市場(chǎng)自身的韌性和內(nèi)生動(dòng)力，有效提升資本市場(chǎng)服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的能力和水平。
（本文為國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金重大項(xiàng)目“加快形成新質(zhì)生產(chǎn)力的主攻方向與政策保障研究”的階段性成果，項(xiàng)目編號(hào)：24&ZD038）
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Policy Evolution and Practice Path for High-Quality Development of China's Capital Market
Song Gelong
Abstract: Capital market is an important component of the country's modern financial system with Chinese characteristics and holds significant importance for the country's economic and social development. Since the 18th National Congress of the Communist Party of China, the country's capital market has developed rapidly and its ability to serve economic and social development has been continuously enhanced. Boosting the capital market is not only an urgent task for stable growth and risk prevention, but also a strategic layout for medium and long-term structural adjustment and innovation promotion. Currently, there are some institutional obstacles in China's capital market in terms of financing, investment, regulation, openness, and competition, which have constrained its high-quality development. Therefore, it is important to adhere to the "two coordination" of strategy and tactics, and accelerate the formation of an integrated working system to boost the capital market. As a result, efforts should be made to coordinate the high-quality development of the capital market with economic high-quality development, forming a pattern of economic and financial interaction and mutual promotion, and coordinate short-term, medium-term and long-term goals, consolidating the current momentum of active trading in the capital market while enhancing the internal driving force for the development of the capital market through deepening reforms.
Keywords: capital market, reform and opening up, risk prevention and control, high-quality development
