相關數據顯示，按首次公告日并剔除失敗案例計算，截至4月8日，今年以來A股市場共披露587起并購事件，較去年同期增長明顯。服務于科技創新和現代化產業體系建設的新一輪并購重組浪潮，正在逐漸升溫。

多因素推動市場轉暖

并購重組風起云涌，源于多因素的共同推動。我國技術發展和經濟轉型升級帶來的產業變革和價值鏈重塑，為并購重組活動提供了巨大機遇。“經濟結構性變化是重要驅動力。”中信證券投行并購業務聯席負責人劉哲表示，當前，我國正處于新舊動能轉換的關鍵節點，產業結構正在發生深刻變化。并購重組是企業優化資源配置、提升競爭力的重要途徑。尤其是隨著新一代信息技術、高端裝備、新材料、新能源、節能環保、生物醫藥等行業的快速發展，上市公司紛紛尋求通過并購重組獲取新技術、新應用，以搶占市場先機、實現跨越式發展。

“并購重組有助于提高上市公司質量。從長期看，并購重組將成為企業證券化和投資退出的重要渠道。”中信建投證券董事總經理、投行委并購部負責人張鐘偉表示，并購重組作為市場資源配置的重要手段，有利于提升資本市場資金配置效率，加快投資機構資金循環，促進資金向關鍵行業領域流動，服務國家戰略需要，推動國民經濟高質量發展。

2023年，受A股IPO規模收縮影響，在全年約900宗退出案例中，以并購方式退出的案例數量占比已經反超IPO，成為PE/VC（私募股權投資/風投）最主要的退出渠道。專家表示，當前，IPO轉并購持續活躍，并購成為財務投資者退出的重要渠道。同時，收購上市公司并基于上市平臺開展資本運作的步伐加快。

“從全球市場來看，大型并購交易中的買方絕大部分是上市公司。”中金公司投資銀行部全球并購業務負責人陳潔表示，科技型龍頭企業是最有潛力的一股力量。科技壁壘高、細分領域多、研發投入高、研發周期長等特點，決定了科技企業必須善于關注技術前沿，密切跟蹤前沿領域的早期企業，到了一定階段后，通過并購方式快速鎖定行業核心地位。這也是全球科技龍頭企業的主要打法。

晨壹基金創始人劉曉丹認為，我國并購市場系統性機會已經出現，產業競爭、資本市場、公司治理——3個并購驅動要素日漸成熟，市場廣度與深度不斷拓展，買賣雙方活躍，呈現供需兩旺的勢頭，并購市場有望持續活躍。

突出產業整合

本輪活躍的并購重組，具有鮮明的特點。

突出產業整合，并購重組更加注重產業邏輯和協同效應。通過并購重組，企業實現了產業鏈上下游的整合，企業的整體競爭力得到提升。劉曉丹認為，并購重組活躍的行業，多是既有增長潛質又相對較分散的行業，如生命科學、醫用器械、寵物等。這樣的行業里，往往公司靠單打獨斗很難做大，需要有整合者出現。“我們會布局產業鏈上很多亮眼的‘珠子’，把這些‘珠子’串成串，在產業整合大潮中，讓行業發展得更好。”劉曉丹說。

國有企業是并購重組的重要參與者。近期，國務院國資委多次公開發聲，鼓勵國企以上市公司為平臺開展并購重組，助力提高核心競爭力。國務院國資委將推動國有控股上市公司實施并購重組提高企業發展質量。目前，央企上市公司數量不斷增加，主要核心資產已實現上市，85個央企控股470戶境內外上市公司，央企67%的資產總額、61%的凈資產、68%的營收、78%的利潤總額來自上市公司。劉哲表示，未來，央企控股上市公司專業化整合力度有望進一步加大，將主動運用并購重組手段促進資產和業務布局優化完善。

現代化產業體系領域活躍。隨著國內制造業的轉型升級，高端裝備、新材料、新能源等先進制造行業的并購重組案例日益增多，劉哲表示，相關行業的并購重組有助于推動現代化產業體系建設。業內認為，隨著新舊動能加速轉換，破產重整將成為破舊立新的重要手段之一。而隨著并購重組市場的健康發展，上市公司質量將不斷提高，有助于進一步化解風險，增強資本市場內在穩定性。

政策仍需優化

隨著并購重組市場的發展，與之相關的監管政策也在進一步優化。

回顧并購重組的政策供給，經歷過幾次重大改革：2014年，取消現金并購的行政許可（借殼除外），取消要約收購的事前審批；2019年，科創板重組注冊制試點，允許創業板借殼；2020年，創業板重組注冊制試點，取消現金重組上市（借殼）的行政許可，取消要約收購豁免的行政許可。全面注冊制下，并購重組的審核機制優化，政策供給進一步完善。

并購重組題材一直是二級市場關注的熱點。但部分上市公司試圖通過并購重組進行盲目跟風、概念炒作以提振股價，或進行證券化套利，給A股市場造成了不良影響，使上市公司和中小投資者利益受損。對于此類行為，業內人士表示，相關部門將進一步從嚴監管。并購重組的“含金量”，離不開中介機構忠實履職把關，監管部門應壓實中介機構的責任，持續做好督導工作。同時，中介機構本身也將幫助相關上市公司強化公司內部合規內控流程，規范發展。

專家表示，企業進行并購重組應圍繞上市公司所擅長的產業鏈，而不是以套利為目的的資本炒作，市場不能也不會縱容一些上市公司成為“轉型專業戶”。借殼上市和跨界并購重組將受到從嚴監管。張鐘偉表示，未來上市公司進行并購重組，將圍繞產業整合、科技創新、戰略協同和提質增效展開，從產業協同的角度出發，走出投機套利，回歸產業深耕，重視并購帶來的長期戰略轉型優化和協同效應。

此外，重組審核機制會進一步優化，將完善重組“小額快速”審核機制。目前，并購交易平均審核時間為155天，下一步將瞄準提高效率，推進“快速審核”。由于并購重組交易本身存在較高的復雜度與不確定性，張鐘偉表示，市場參與方應提升對企業并購風險的包容度。“歐美等資本市場，并購交易整合失敗的概率在50%左右。”張鐘偉說，部分短期不達預期的并購交易實際上是對企業發展戰略的必要探索。無論是交易雙方還是資本市場投資者，都應客觀看待并購交易的整合風險。對于符合國家戰略、有利于上市公司高質量發展的產業并購，建議監管機構以及經營主體能夠理性面對其中風險，并給予更高的包容度。