環(huán)境（Environmental）、社會(huì)（Social）和治理（Governance）（簡(jiǎn)稱“ESG”）是一種以人與自然和諧共生為目標(biāo)的可持續(xù)發(fā)展價(jià)值觀。自2004年聯(lián)合國(guó)提出ESG概念以來(lái)，ESG要素已然成為政府、企業(yè)、投資者、金融機(jī)構(gòu)等利益相關(guān)方對(duì)可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略實(shí)施的重要考量。

在此背景下，梳理ESG理念成為全球經(jīng)濟(jì)政策發(fā)展趨勢(shì)的表現(xiàn)，提出企業(yè)以ESG理念作為轉(zhuǎn)型方向的必要性，探尋企業(yè)ESG生態(tài)系統(tǒng)的優(yōu)化對(duì)策，更能有效引導(dǎo)企業(yè)關(guān)注長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)，踐行ESG有序協(xié)調(diào)發(fā)展價(jià)值觀，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量和全面可持續(xù)發(fā)展。

ESG理念成為全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展新趨勢(shì)

在新冠肺炎疫情、氣候變化、勞工矛盾激化等全球性危機(jī)頻發(fā)的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)下，代表可持續(xù)發(fā)展的ESG理念逐漸在國(guó)際國(guó)內(nèi)社會(huì)形成普遍共識(shí)。踐行ESG理念有助于推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的可持續(xù)發(fā)展，提升企業(yè)在投資和經(jīng)營(yíng)中的社會(huì)責(zé)任履行水平，持續(xù)改善環(huán)境質(zhì)量，建立健全環(huán)境治理體系，從而在更大的范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)人類命運(yùn)共同體以及人與自然和諧共生的目標(biāo)。

首先，ESG理念已經(jīng)成為一股全球性的潮流。從制度與政策看，目前許多全球重要經(jīng)濟(jì)體已形成ESG政策法規(guī)體系。美國(guó)眾議院于2021年6月通過(guò)《2021年ESG信息披露簡(jiǎn)化法案》，美國(guó)證券交易委員會(huì)于2022年提交了《上市公司氣候數(shù)據(jù)披露標(biāo)準(zhǔn)草案》，要求上市公司在注冊(cè)聲明以及定期報(bào)告中披露與氣候相關(guān)的信息和內(nèi)容。歐盟已實(shí)施《歐盟分類法》、《可持續(xù)金融披露條例》，于2021年通過(guò)了《公司可持續(xù)發(fā)展報(bào)告指令》（CSRD）征求意見稿，擬修正或取代現(xiàn)行的《非財(cái)務(wù)報(bào)告指令》，形成從分類到披露的完整政策體系，規(guī)范整個(gè)投資產(chǎn)業(yè)鏈。從行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范看，近期合并成立的國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則基金會(huì)正在研究ESG國(guó)際準(zhǔn)則，將融合目前繁多的ESG標(biāo)準(zhǔn)和準(zhǔn)則，降低披露成本和數(shù)據(jù)成本。

其次，中國(guó)在ESG領(lǐng)域也開展了自己的探索和實(shí)踐。近年來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，正處于高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段的轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期，可持續(xù)發(fā)展成為微觀企業(yè)乃至宏觀經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型新方向。在以往重視高速增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式下，企業(yè)對(duì)社會(huì)的負(fù)外部性影響往往讓位于快速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中社會(huì)主要矛盾已經(jīng)發(fā)生本質(zhì)變化，人民日益增長(zhǎng)的美好生活需要促使企業(yè)行為的外部性受到廣泛關(guān)注。而ESG理念尋求生態(tài)環(huán)境保護(hù)、社會(huì)和諧發(fā)展以及優(yōu)化公司治理、強(qiáng)調(diào)企業(yè)正外部性的理念與中國(guó)新發(fā)展理念在底層邏輯上具有高度一致性，加快推進(jìn)ESG理念是適應(yīng)可持續(xù)發(fā)展需求與向國(guó)際傳遞負(fù)責(zé)任的大國(guó)形象的重要手段。“十四五”規(guī)劃《綱要》明確提出，推動(dòng)綠色發(fā)展，促進(jìn)人與自然和諧共生。國(guó)資委也成立了社會(huì)責(zé)任局，職責(zé)包括“抓好中央企業(yè)社會(huì)責(zé)任體系構(gòu)建工作，指導(dǎo)推動(dòng)企業(yè)積極踐行ESG理念，主動(dòng)適應(yīng)、引領(lǐng)國(guó)際規(guī)則標(biāo)準(zhǔn)制定，更好推動(dòng)可持續(xù)發(fā)展”。

另外，資本市場(chǎng)對(duì)于ESG的關(guān)注程度也在不斷提高。2006年，責(zé)任投資原則組織（PRI）在聯(lián)合國(guó)支持下成立，PRI將責(zé)任投資定義為：“該投資把ESG因素納入投資決策和積極行使股東投票權(quán)，以提高回報(bào)、更好地管理風(fēng)險(xiǎn)，以及創(chuàng)造對(duì)現(xiàn)實(shí)世界的積極影響。”PRI為廣大投資機(jī)構(gòu)建立了ESG投資的基本原則與框架，直至2022年，國(guó)內(nèi)投資機(jī)構(gòu)中加入PRI的機(jī)構(gòu)增長(zhǎng)至74家。在PRI的推動(dòng)下，ESG投資與責(zé)任投資的理念開始在全球資產(chǎn)管理行業(yè)快速發(fā)展。從國(guó)際ESG投資的資產(chǎn)規(guī)模看，2021年12月，全球ESG基金總資產(chǎn)已達(dá)到2.74萬(wàn)億美元，較2020年增長(zhǎng)66%。全球投資界，包括美國(guó)和歐洲管理資產(chǎn)規(guī)模最大的貝萊德和東方匯理，都已在積極布局ESG投資。從國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)看，自2016年以來(lái)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)積極推廣ESG理念，發(fā)起并開展了ESG專項(xiàng)研究。國(guó)資委于2022年發(fā)布《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》，要求中央企業(yè)集團(tuán)公司要統(tǒng)籌推動(dòng)控股上市公司進(jìn)一步完善ESG工作機(jī)制并提升ESG績(jī)效，力爭(zhēng)到2023年央企控股上市公司實(shí)現(xiàn)ESG報(bào)告披露“全覆蓋”，在資本市場(chǎng)中發(fā)揮帶頭示范作用。同時(shí)，由于摩根士丹利資本國(guó)際公司（MSCI）將對(duì)所有納入MSCI指數(shù)的上市公司進(jìn)行ESG研究并定期公布ESG評(píng)級(jí)結(jié)果，自2022年A股正式被納入指數(shù)后，MSCI的ESG評(píng)級(jí)也將引導(dǎo)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)一步完善ESG信息披露，提升資本市場(chǎng)各參與方對(duì)ESG要素的理解和認(rèn)知。

ESG理念重塑企業(yè)價(jià)值觀

經(jīng)典公司財(cái)務(wù)理論認(rèn)為企業(yè)僅應(yīng)追求股東利益最大化，社會(huì)責(zé)任是企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)之外的利他性行為。故而，傳統(tǒng)估值理論研究企業(yè)價(jià)值時(shí)，并未將企業(yè)在環(huán)境、社會(huì)責(zé)任以及公司治理方面的表現(xiàn)納入方法論中。然而，伴隨著社會(huì)的發(fā)展與認(rèn)知的覺醒，氣候變化、貧富差距等社會(huì)問題的嚴(yán)峻性日益凸顯，以股東利益最大化為唯一目標(biāo)的商業(yè)模式受到廣泛質(zhì)疑。在可持續(xù)發(fā)展需求下重新定義企業(yè)與社會(huì)的關(guān)系，構(gòu)建企業(yè)發(fā)展新范式成為ESG理念產(chǎn)生的初始動(dòng)機(jī)。ESG作為一種以人與自然和諧共生為目標(biāo)的可持續(xù)發(fā)展價(jià)值觀，它將公司置于彼此聯(lián)系且相互依賴的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)之中，將公共利益引入到公司價(jià)值評(píng)估體系之中，將單一企業(yè)的行為映射到整個(gè)社會(huì)體系，更注重每個(gè)公司在發(fā)展過(guò)程中帶來(lái)的公司與社會(huì)價(jià)值的共同創(chuàng)造和相互促進(jìn)，而非僅考察公司財(cái)務(wù)表現(xiàn)的提升。

從企業(yè)的角度看，ESG的主流化意味著社會(huì)已經(jīng)對(duì)企業(yè)運(yùn)作的外部影響有了新的認(rèn)識(shí)，對(duì)企業(yè)的價(jià)值有了新的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)。隨著“創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享”的發(fā)展理念在資產(chǎn)管理行業(yè)落地，以及“十四五”期間將持續(xù)改善環(huán)境質(zhì)量并建立健全環(huán)境治理體系，ESG管理理念逐漸成為企業(yè)綠色可持續(xù)發(fā)展的理想載體。ESG管理要求企業(yè)在環(huán)境保護(hù)、社會(huì)影響和公司治理這三個(gè)方面綜合發(fā)力。環(huán)境保護(hù)方面，公司應(yīng)當(dāng)提升生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的環(huán)境績(jī)效，以盡可能降低公司運(yùn)營(yíng)對(duì)外部生態(tài)環(huán)境質(zhì)量的影響。社會(huì)影響方面，公司應(yīng)當(dāng)秉持較高的商業(yè)倫理、社會(huì)倫理和法律標(biāo)準(zhǔn)，重視對(duì)地方社區(qū)的影響和公司員工的保護(hù)。公司治理方面，公司應(yīng)當(dāng)完善自己的企業(yè)制度，形成科學(xué)的管理體系。良好的ESG管理可以幫助企業(yè)更好地進(jìn)行內(nèi)外部治理，包括吸引人才、開拓市場(chǎng)、建立品牌聲譽(yù)、應(yīng)對(duì)氣候變化挑戰(zhàn)，獲得可持續(xù)價(jià)值和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

企業(yè)ESG生態(tài)系統(tǒng)優(yōu)化對(duì)策

ESG理念與我國(guó)倡導(dǎo)的新發(fā)展理念、高質(zhì)量增長(zhǎng)和“雙碳”目標(biāo)等戰(zhàn)略高度一致，也是企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展、做大做強(qiáng)的有力工具。為優(yōu)化企業(yè)ESG生態(tài)系統(tǒng)，本文提出以下兩點(diǎn)政策性建議：

第一，提高市場(chǎng)主體的ESG認(rèn)知。成熟的理念認(rèn)知是實(shí)現(xiàn)企業(yè)與其他社會(huì)主體協(xié)同發(fā)力的鏈接，也是企業(yè)持續(xù)踐行ESG理念的動(dòng)力來(lái)源。近年來(lái)，ESG風(fēng)險(xiǎn)爆雷案例已不計(jì)其數(shù)，反映出市場(chǎng)主體對(duì)ESG理念認(rèn)知不足產(chǎn)生的負(fù)外部性影響，也體現(xiàn)了商業(yè)投資領(lǐng)域貫徹ESG準(zhǔn)則的重要性和緊迫性。ESG通過(guò)評(píng)估財(cái)務(wù)情況以外的公司表現(xiàn)，衡量企業(yè)的可持續(xù)性和對(duì)社會(huì)價(jià)值觀的影響，以及公司治理是否完善等績(jī)效水平，有效引導(dǎo)資本流向，輔助監(jiān)管者及時(shí)決策，也能協(xié)助客戶作出科學(xué)的供應(yīng)鏈管理決策，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長(zhǎng)。聯(lián)合國(guó)責(zé)任投資原則的簽署方承諾在進(jìn)行投資決策時(shí)遵循ESG表現(xiàn)的相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，并鼓勵(lì)所投資的公司遵守和踐行ESG要求。通過(guò)行業(yè)案例分析以及數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，投資決策中踐行ESG理念的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)能更好地把控風(fēng)險(xiǎn)并提升投資收益，而重視ESG績(jī)效的企業(yè)通常更受市場(chǎng)青睞、有更低的融資成本與更穩(wěn)健的企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況。

第二，建立健全ESG的評(píng)價(jià)體系。傳統(tǒng)的企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)體系偏重于衡量財(cái)務(wù)指標(biāo)，忽略了ESG要素對(duì)企業(yè)在未來(lái)長(zhǎng)周期內(nèi)的價(jià)值影響，無(wú)法科學(xué)全面地體現(xiàn)企業(yè)價(jià)值。在傳統(tǒng)估值理論基礎(chǔ)上，構(gòu)建更完善的ESG估值理論和評(píng)價(jià)體系，融入更多既能為社會(huì)福祉做貢獻(xiàn)，又能為企業(yè)自身發(fā)展提供新力量的關(guān)鍵因子，可以幫助投資人和企業(yè)管理者做出更好的投資決策和管理決策，提高投資回報(bào)和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。以電力行業(yè)為例，隨著我國(guó)能源生產(chǎn)加速清潔化轉(zhuǎn)型，工業(yè)、交通、建筑等領(lǐng)域的減碳成本將向電力行業(yè)聚集，逐步形成清潔能源主導(dǎo)、電為中心的能源供應(yīng)和消費(fèi)體系，將給電力系統(tǒng)帶來(lái)深刻變化。企業(yè)亟須突破以股東價(jià)值為核心的發(fā)展范式，從更寬闊的視角重新定義企業(yè)在社會(huì)中的價(jià)值與意義。企業(yè)投入產(chǎn)出效率不能僅從企業(yè)自身的財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)，更需要充分考慮ESG理念下新型電力系統(tǒng)投資帶來(lái)的環(huán)境價(jià)值與社會(huì)價(jià)值。風(fēng)光大基地發(fā)展成本，是促進(jìn)能源低碳轉(zhuǎn)型和經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的社會(huì)成本，需要基于“雙碳”目標(biāo)大背景，構(gòu)建ESG理念下的電網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)體系。通過(guò)科學(xué)的方法論，將踐行ESG理念的企業(yè)估值溢價(jià)進(jìn)行合理計(jì)量，體現(xiàn)ESG可持續(xù)發(fā)展價(jià)值觀給企業(yè)帶來(lái)的價(jià)值提升，能夠進(jìn)一步促進(jìn)企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型，從而助力經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展。

（作者單位：北京師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院，國(guó)家電網(wǎng)有限公司財(cái)務(wù)部?jī)r(jià)格處）